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　　近期，鋼價展開回調，且由個別城市向全國擴散。鋼價回調的原因，我們以為樞紐因素是需求低于預期，即天色因素導致的下游需求啟動遲緩。同時，資金的表現也低于預期。因為大多數銀行1月份泛起超貸現象，2月初的貸款泛起不同程度收緊，甚至有部門銀行2月份至今貸款發放額度為零的情況。

 

　　針對未來，我們以為鋼價短期回調將繼承，回調的空間取決于高庫存和高成本的博弈�；卣{的結束時間預計在2月底或3月初，原因有三點：首先，下游需求將跟著氣溫回暖而逐漸恢復屬于季節性因素，應為大概率事件；其次，目前鋼價已充分反映市場悲觀預期，未來需求的小幅改善將產生較大的邊際效用；最后，我們以為2月上旬的資金情況屬特殊情況，也不可持續，即資金短期影響偏利空，但預計會逐漸好轉，甚至可以為目前處于資金最差的時期。我們以為當前鋼價回調屬于“黎明前的黑暗”，回調后將實現價格的上漲。

 

　　高庫存短期將促鋼價回調

 

　　今年春節以來鋼鐵的庫存增量為412萬噸，較去年高出8.3%，其中節后第二周為112萬噸，相稱于去年的3倍。分品種來看長材增長顯著，而板材要少得多。庫存增長的原因毫無疑問屬于季節性因素。而庫存增幅相對較高的原因則包括：首先，今年春節提前、天色嚴寒和資金緊張三因素的疊加，使得節后需求特別是長材需求啟動較為遲緩。這可從數據上得到印證節后兩周的均勻走貨量同比下降17%，且目前僅恢復至去年節后第二周的70%左右。

 

　　另外，固然今年春節前后粗鋼日均產量為167.8萬噸，較去年同期下降7萬噸，但其降幅仍顯著低于需求。當然，開平量同比增長3%，說明了熱軋下游恢復相對較好。其不僅能解釋板材庫存增加相對較少，也證實了即使板材需求上漲，也未能改變總需求下滑的趨勢，即季節性因素和資金因素強于往年。

 

　　歷年節后庫存的高點，均泛起在2月底或3月初，我們以為，庫存再增加兩周為大概率事件�；�于往年規律近兩年節后第三周增幅均在50萬噸左右，我們預計今年高點超過去年，乃至創歷史新高為大概率事件，總量將有望突破1900萬噸(目前已達到1849萬噸)，高庫存名副實在。高庫存對鋼價肯定是利空，樞紐的是，在資金緊張的前提下，該利空本身被放大，而且有了短期催化。以上可解釋2月初鋼價的下跌，也是短期鋼價繼承回調的原因。

 

　　高成本將部門對沖高庫存

 

　　我們以為近期成本對鋼價的支撐將部門對沖高庫存的影響，按我們的框架，成本支撐遵循礦價—出廠價—市場價的傳導路徑。短期內礦價繼承堅挺的可能性依然較大，原因仍為前期夸大的內礦供應受天氣因素制約，以及澳洲颶風、巴西洪災等減少礦山發貨及招標的行為。另外根據模型測算，149美元/噸的外礦價格對應的螺紋成本在4250元/噸，目前主要品種市場價格均已與成本倒掛。成本雖絕對值不高，但因為已顯著倒掛，即為相對“高成本”。實際上，主流鋼廠已經上調出廠價格。寶鋼上調3月份價格最主要原因即為成本上漲，而浦項等鋼廠受同樣的原因，出廠價格也泛起了上調。

 

　　所以我們以為，目前因為礦價繼承堅挺，同時其成本支撐已經傳遞到鋼廠層面，鋼廠跟風上調的將增多，即對市場價格的支撐在增強。在鋼廠價格上調的支撐下，短期鋼價下跌有限。同時，2月底3月初在需求好轉及其邊際效用的影響下，資金渡過當前最艱難時期的情況后，鋼價的上漲將迎來更多利好。(作者系銀河證券分析師)